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高华证券:FOMC会议纪要前瞻 正反两方力量对比

发布时间:2019-10-09 13:45:09

高华证券:FOMC会议纪要前瞻 正反两方力量对比 2012-07-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

周三的FOMC会议纪要应有助于判断短期货币政策前景。我们当前的预测为7月31日-8月1日会议应会将前瞻性基金利率指引的期限延至“2015年年中”,但尚不会宣布更多资产购置计划(我们对此的预期时点为2012年末/2013年初)。我们对会议纪要的以下内容尤其感兴趣:(1)多少FOMC成员预计政策最终将进一步放松及政策的具体形式;(2)6月会议期间委员会推行第二轮扭曲操作时主张进一步加大或削减放松力度的力量对比有多接近;(3)针对预测指引的定性调整进行过多少讨论;以及(4)美联储员工对经济前景悲观看法的恶化程度如何。

6月19-20日联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要以及随其发布的经济预测概要(SEP),或将给出委员会继上次会议推行第二轮扭曲操作后、在未来几个月进一步放松货币政策之意愿的一些重大不确定问题的答案。这些信息尤其有助于判断短期货币政策前景,因为8月1日之前并没有太多经济方面的新消息。(由于7月就业数据将于会议结束之后两天发布,美联储官员在会前应无法获知新的就业数据。)伯南克主席于7月17-18日发表的半年一度的货币政策证词无疑将令我们了解更多关于计入6月20日以来新发布数据后美联储对经济前景看法的重要信息。

我们当前预计8月1日将会公布额外的货币放松措施,但仅涉及将联邦基金利率预测指引的期限从当前的“2014年末”延至“2015年年中”。这将是力度相对较小的举措,我们大致的测算结果显示,这可能相当于10年国债收益率相对于不延长指引期限的基本看法变动5-10个基点。(该测算基于我们的预测指引对长期债券收益率的影响得出,具体做法是通过计算预期的未来短期利率和期限溢价来计算该影响)。

但我们对这一预测并无把握。一方面,美联储可能会将进一步放松的举措(即便是延长指引期限带来的较有限的放松)延迟至稍晚的会议,因为他们认为在8月1日无法掌握政策调整所需的足够多的经济方面的新信息以及/或者他们正考虑对其预测指引作出更广泛的调整、需要更多时间加以考虑。另一方面,另一种可能出现的局面是近期经济数据疲软已经令美联储官员认识到有必要在第二轮扭曲操作(这一操作的隐含意义已包含购入长期国债)的基础上再购入按揭抵押证券(购买此类证券必须通过扩展美联储资产负债表来筹措所需资金)。不过,我们认为在第二轮扭曲操作的基础上再购入按揭抵押证券这一做法的门槛相当高,尤其是考虑到伯南克主席在新闻发布会上的评论(伯南克表示非常规放松举措“从本质上来说往往就是不均匀的”)。

会议纪要可能令我们改变评估的主要方式在于,明确美联储官员在基于截至6月20日已有信息的情况下、短期内希望通过进一步放松措施对第二轮扭曲操作进行补充的意愿看起来有多强烈。换言之,从会议纪要或许可以看出,6月20日以来发布的疲软数据——就业人口仅增80,000人,再度低于趋势平均水平、制造业ISM指数和费城联储调查等重要企业调查数据大幅下滑——是否足以引发进一步的政策行动。

我们将寻求以下具体问题的答案:

1.多少FOMC成员(具投票权和无投票权成员)在他们对经济的基本看法中考虑了额外的资产负债表操作,多少成员认为这种操作是“可能”的?这些问题的答案将出现在周三所公布文件的两个部分中。12位具投票权成员的预期将概括在CommitteePolicyAction标题下的会议纪要中,而所有19位与会人员的预期将概括在SEP中。在4月份的会议纪要中,具投票权成员中无一人在其基本预测中考虑了额外放松(想必包括资产负债表操作和政策沟通),尽管“几位”成员认为如果增长和/或通胀弱于预期,可能有必要采取这些措施。此外,SEP显示一位与会人员(可能是波士顿联储行行长Rosengren)在其基本预测中计入了进行额外的资产负债表操作,而且“一些”成员认为资产负债表操作可能有必要。

既然委员会在6月份决定放松政策,我们预计6月份会议纪要和SEP将显示出进一步放松政策的意愿增强。我们的最佳预测是会议纪要将披露“几位”具投票权成员在其基本预测中计入了进一步的放松,“其他”成员对进一步放松持开放态度。

我们还预计SEP将显示数量更多的具投票权和无投票权与会人士所持观点与此类似(尽管可能显示出人数略多一些)。这将与1月24-25日会议上使用的措辞类似。

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